Documento de Trabajo Nº47 – Fondos generacionales en Chile: una evaluación contrafactual ex ante

El investigador sénior Miguel Lorca elaboró el Documento de Trabajo Nº47 titulado “Fondos generacionales en Chile: una evaluación contrafactual ex ante” en un contexto en donde a partir de abril de 2027, los Fondos Generacionales sustituirán al esquema de multifondos en Chile. El nuevo régimen asignará la inversión por cohorte y ajustará gradualmente la exposición al riesgo a lo largo del ciclo de vida, desde mayor exposición a activos de crecimiento hacia carteras más conservadoras al acercarse o superar la edad de retiro.

Los principales aspectos del estudio son:

• Se utilizan rentabilidades históricas de los fondos A-E para comparar saldos, retornos y riesgo bajo el régimen de inversión emitido para los Fondos Generacionales respecto de los resultados efectivamente observados bajo el esquema de multifondos vigente.
• Para una muestra de 22.281 afiliados, el 66,59% habría obtenido un saldo final mayor bajo el régimen de fondos generacionales establecido que bajo la trayectoria de inversión efectivamente observada bajo el esquema de multifondos vigente. El retorno anualizado promedio habría aumentado 0,36 puntos porcentuales, el saldo final 22,15 UF y la pensión autofinanciada 3,15%, con una mayor volatilidad y riesgo de pérdidas extremas. Al considerar 1.000 secuencias alternativas de retornos, la probabilidad promedio de superar ese benchmark alcanza el 60,29%.
• La mayor acumulación viene acompañada de mayor riesgo: los Fondos Generacionales elevan la volatilidad y el riesgo de pérdidas extremas y, aunque aumentan el saldo final esperado, deterioran su cola inferior. La asignación por defecto muestra un menor saldo esperado, pero mayor protección frente a escenarios adversos.
• Los resultados varían a lo largo del ciclo de vida. La mayor diferencia de saldo se observa entre los 11 y 15 años antes de la edad legal de retiro. Las diferencias permanecen positivas incluso después de esa edad, aunque cerca del retiro la ventaja en retorno disminuye mientras el riesgo permanece elevado.
• Un análisis complementario muestra que, frente a episodios de pérdidas extremas en activos de protección, los Fondos Generacionales atenuarían las pérdidas para el 88% de los afiliados cuando el shock ocurre a 10 años de la edad legal de retiro, el 81,5% a 5 años y el 73,4% durante los 6 meses previos al retiro.
• En conjunto, los resultados muestran un trade-off entre acumulación y protección frente al riesgo. Los Fondos Generacionales pueden mejorar los saldos para una mayoría, pero no de manera uniforme ni sin mayor exposición a resultados adversos. Por ello, la calibración del glidepath —en particular, el momento y la velocidad del de-risking— será determinante para el desempeño del nuevo régimen.