Documento de Trabajo N°44 – La política monetaria en Chile a la luz de referencias cuantitativas

El Documento de Trabajo N°44 elaborado por Mauricio Villena, decano de la Facultad de Administración y Economía (FAE UDP) y Valentina Apablaza, investigadora del OCEC UDP presenta una comparación entre la evolución de la TPM efectiva y la tasa de política monetaria prescrita por dos referencias cuantitativas para el periodo 2001T3 a 2026T1. Además, se incorporan proyecciones para determinar la TPM consistente con los principales desequilibrios económicos que afectan a Chile al segundo trimestre de 2026.

• Este informe evalúa la conducción de la política monetaria en Chile mediante una comparación sistemática entre la Tasa de Política Monetaria (TPM) efectiva y dos referencias cuantitativas: la Regla de Taylor estándar y una adaptación trimestral del modelo econométrico de Apablaza y Ortiz (2024). El análisis utiliza información desde 2001T3 hasta 2026T1 e incorpora una proyección para 2026T2 construida con expectativas de mercado.
• El ejercicio de la Regla de Taylor considera 16 variantes obtenidas al combinar cuatro medidas de brecha inflacionaria —inflación total, inflación sin volátiles y expectativas de inflación a 11 y 23 meses— y cuatro medidas de brecha de actividad —PIB y PIB no minero, con y sin desestacionalización—. La especificación econométrica preferida, por su parte, utiliza expectativas de inflación a 11 meses, la brecha del PIB no minero desestacionalizado, expectativas de depreciación, variables dicotómicas para episodios excepcionales y un rezago de la TPM.
• Para 2026T2, las distintas variantes de la Regla de Taylor prescriben una TPM entre 2,90% y 3,98%, con un promedio de 3,42%. La aplicación de la función de reacción estimada a los fundamentos proyectados para 2026T2 entrega una predicción condicional de 4,40%. A su vez, las evaluaciones de las proyecciones fuera-de-muestra de los métodos recursivo y rolling se ubican en 4,40% y 4,28%, respectivamente.
• La actual Tasa de Política Monetaria de 4,50% se encuentra por encima de todas estas estimaciones puntuales, aunque permanece dentro de los intervalos de predicción al 80% del modelo econométrico.
• La lectura conjunta sugiere que la postura monetaria mantiene un sesgo restrictivo respecto de las referencias cuantitativas. Dado que las decisiones de TPM suelen implementarse en cambios discretos de 25 puntos base, un recorte hasta 4,25% constituye el movimiento operacional más cercano a la señal conjunta de las tasas referenciales, en vista del debilitamiento de la actividad económica en medio de una brecha de inflación positiva pero acotada.
• Este ajuste es algo mayor que la reducción de 10 a 22 puntos base sugerida por las predicciones centrales del modelo econométrico, pero permanece dentro de sus intervalos de predicción. Una reducción más agresiva no está respaldada de manera uniforme. En cualquier caso, las diferencias entre la TPM efectiva y las reglas deben leerse como indicadores de postura y timing, no como errores en la conducción de la política monetaria en Chile.